特朗普政策走向迷雾重重，黄金避险价值凸显

中信证券近期发布的研究报告指出，特朗普政府的贸易政策近期出现反复，整体呈现出由强硬转向温和的趋势。然而，中信证券认为这种转变并不稳定，很可能只是在市场压力下的临时性安抚措施。未来，贸易摩擦仍然可能持续，甚至要到今年底至明年初才会逐渐缓和。减税法案是特朗普政府的核心诉求，如果顺利落地，短期内有利于美国经济的表现，但政策方向的选择仍然充满变数。

报告摘要：

特朗普政府近期关税政策出现反复，总体趋势是趋于温和。但这种转变并不稳定，很可能只是市场压力下的临时性安抚措施。后续的贸易摩擦仍然可能持续，或许要到今年底至明年初才会呈现 “雷声大，雨点小” 的局面。减税法案是特朗普的核心诉求，如果顺利落地，有利于美国经济在短期内的表现，并使确定性提前到来，但需要密切关注特朗普的政策选择方向。在大类资产配置方面，黄金仍然是最具确定性的资产，美债或许仍将呈现区间震荡的态势，美股的胜率较低，美元或许会震荡偏弱。如果特朗普将重心放在内政上，美股和美元的拐点可能会提前到来。

特朗普政府贸易政策：摇摆不定，难言稳定

特朗普政府的贸易政策在近段时间以来表现出明显的前后不一致性。尽管推出了 “对等关税政策”，但随后特朗普政府的态度又整体转向软化，期间不断反复。从特朗普内阁的权力转移中可以看出，4 月以来主导贸易政策的从纳瓦罗、米兰等 MAGA 派转向了贝森特为代表的温和派。中信证券认为这种转向并不稳定，特朗普的贸易政策仍可能反复，期待贸易政策走向确定性还为时尚早。

特朗普本人的政策主张接近 MAGA 派，并且受到多重目标的驱动。近期将外贸政策主导权交给温和派的贝森特更多是由于市场压力的暂时行为。特朗普及 MAGA 派追求贸易保护主义政策的核心诉求很难改变，只会在面临诸如股债汇压力时，临时性转向温和。本轮中美谈判中，美方的让步可能让后续美方对其他经济体的贸易谈判更难进行。

中信证券认为，今年底或明年初特朗普的贸易政策可能会转向 “雷声大，雨点小”。美国经济及中期选举压力可能在今年底至明年初才会显现。

减税法案：特朗普的核心诉求，或利好短期经济

减税法案是特朗普政策主张真正的核心，有利于美国经济在短期内的表现。目前 "一个大而美丽法案" 正在两院审议，特朗普政府希望大幅减税的同时将小幅降低开支措施后置。根据美国国会联邦预算问责委员会的估算，该法案预计将在 10 年内额外增加超 3.3 万亿美元赤字。如果法案通过，将会对美国经济短期表现有额外支撑。

政策选择：内政与外交二选一?

统筹理解特朗普在内政和外交方面的行动，未来有效的改革方向可能是对外加关税和对内减税加赤字二选一，区别在于不确定性集中在美国内部还是外部。现实压力下的政治改革通常只能在内政和外交两个方向二选其一，另一方向更加保守。如果特朗普由激进关税政策转向推行减税法案，可行性更高，也会使得美国市场提前回归确定性环境。

大类资产配置：黄金的确定性凸显

在大类资产配置方面，特朗普政策的不确定性仍然是大类资产配置的主线，未来需要关注外贸政策缓和或焦点转向内政的可能性。而在目前特朗普影响市场的模式中，"特朗普看跌期权" 仍然生效。

在今年底至明年初之前，美债或为 4%~5% 区间震荡行情;黄金仍然是最具确定性的资产;特朗普影响下美股的胜率仍然偏低;美元或偏弱震荡。但如果特朗普政策焦点转向内部，美股和美债的拐点可能提前到来。

黄金：乱世中的避风港

在全球经济形势不明朗、贸易摩擦风险加剧的背景下，黄金作为避险资产，其价值更加凸显。特朗普政府政策的摇摆不定，无疑增加了市场的担忧情绪，促使投资者寻求更为稳妥的投资标的。

影响黄金价格的因素：

地缘政治风险： 地缘政治紧张局势的升级通常会刺激对黄金的需求。

通货膨胀： 黄金被视为对冲通货膨胀的工具。

利率： 利率上升通常会降低黄金的吸引力，因为投资者可以从其他资产中获得更高的回报。

美元汇率： 黄金通常以美元定价，因此美元走强可能会对金价构成压力。

央行政策： 各国央行的货币政策，特别是美联储的政策，对黄金价格有重要影响。

特朗普政府政策的不确定性将继续影响全球金融市场。在复杂的市场环境下，黄金作为一种避险资产，其价值有望得到进一步体现。投资者应密切关注市场动态，谨慎评估风险，合理配置资产。