史诗级突破！白银站上60美元创历史，关税阴影+回调警告下，2026年还能涨吗？
2025 年 12 月 9 日，伦敦现货白银史上首次突破 60 美元 / 盎司关口，10 日早盘续创 61.3 美元 / 盎司新高，年内涨幅已飙升至 110%，大幅跑赢黄金。这波涨势源于供需缺口扩大、美联储降息预期与投资资金涌入的共振，但市场隐忧已现。本文解析白银上涨核心逻辑、关税政策影响与机构展望，为投资者提供高位布局的风险对冲思路。
一、行情复盘：白银疯涨 110%，凭什么超越黄金？
2025 年的贵金属市场，白银上演了 “黑马逆袭”。截至 12 月 10 日，伦敦现货白银从年初约 29 美元 / 盎司起步，一路突破 50、60 美元两大整数关口，累计涨幅达 110%，远超黄金同期 60% 的涨幅，金银比价降至 70 倍以下，为 2021 年 7 月以来首次回归合理区间。期货市场同样火爆，COMEX 白银期货最高触及 61.295 美元 / 盎司，国内白银期货同步创历史新高，市场呈现 “现货升水 + 近月升水” 的强牛市格局。
这波史诗级上涨并非偶然，而是 “供需紧平衡 + 宏观宽松 + 资金追捧” 三重逻辑的共振：
• 供需缺口持续扩大：全球白银已连续五年出现年度赤字，2025 年矿产白银产量降至 8.2 亿盎司（较 2020 年峰值降 12%），墨西哥、秘鲁等主产国产量下滑叠加回收供给仅增 1.2%，供应端刚性约束凸显；需求端则迎来爆发式增长，光伏产业用银量达 7560 吨（占全球总需求 55%），新能源汽车、AI 算力服务器用银量分别增长 12%、30%，工业刚需成为核心支撑。
• 宏观环境双重利好：市场对美联储 12 月降息概率预期升至 87.4%，特朗普呼吁 “立即大幅降息” 进一步强化宽松预期，美元走弱为无息资产白银提供估值支撑；同时，全球信用货币体系稳定性动摇，白银作为贵金属的避险属性吸引资金涌入，全球白银 ETF 半年内增持超 500 吨，总投资需求达 13.34 亿盎司创历史新高。
• 资金与交割共振：白银被列入美国 “关键矿产清单” 引发囤积效应，纽约、伦敦市场一度出现交割紧张，10 月伦敦白银现货升水飙升推动价格加速上涨；而北美市场将白银称作 “穷人的黄金”，零售投资者跟风买入进一步放大涨势。
二、核心驱动：供需缺口 + 工业爆发，长期逻辑够硬吗？
1. 供应端：结构性短缺难逆转，增产弹性极低
白银的供应困境源于其 “副产品属性”—— 全球 70%-80% 的白银产量是铅、锌、铜矿开采的附属产物，矿商无法单独根据银价上涨扩大产能。2025 年全球矿产白银产量仅 8.2 亿盎司，较 2020 年峰值下降 12%，墨西哥银矿罢工、秘鲁政局动荡等因素进一步加剧供应扰动。尽管伦敦金库库存回升至 2.12 亿盎司，但上海期货交易所库存紧张，且中国境内隐形库存难以快速释放，区域供应失衡问题仍将持续。
回收端同样难救急，2025 年全球白银回收量仅 1.97 亿盎司，增幅 1.2%，远低于工业需求增速，高银价对回收的激励效应尚未显现。ING 大宗商品策略师埃瓦・曼泰强调，白银供应的 “结构性缺乏弹性” 将长期存在，即便价格站上 60 美元，未来 1-2 年供应增量仍将受限。
2. 需求端：光伏 + AI + 新能源，三大引擎齐发力
白银的工业属性的重塑了需求结构，从传统的首饰、电子领域转向高科技产业：
• 光伏产业成最大刚需：2025 年全球光伏用银量达 7560 吨，较 2022 年实现翻番，占全球总需求比重从 20% 飙升至 55%，成为支撑银价的核心支柱。随着全球碳中和进程加速，光伏装机量持续增长，预计 2026 年用银需求仍将增长 15% 以上。
• AI 与新能源汽车补增量：AI 算力服务器用银量较传统设备增加 30%，数据中心建设热潮带动高频通信设备用银需求；新能源汽车行业白银消耗量达 2566 吨，年增速超 12%，每辆新能源汽车用银量是燃油车的 2-3 倍，产业升级持续打开需求空间。
• 投资需求跟风追涨：全球白银 ETF 持仓量创历史新高，银条银币实物投资需求同比增长 8.2%，投机资金涌入导致 ETF 波动率高于 Comex 波动率，短期资金推动成为价格快速上涨的重要推手。
三、风险预警：回调压力 + 关税阴影，双重考验来袭
1. 机构集体警告：高位回调风险临近
在白银突破 60 美元后，多家机构发出降温信号：
• 道明证券：最悲观的机构之一，认为伦敦库存已弥补全年流失，上海隐形库存可能远超交易所水平，供应紧张局面将缓解；同时现货交易量较 10 月高点下降 65%，投机需求退潮将导致 2026 年初价格下跌，难以维持当前高位。
• 渣打银行：指出白银租赁利率已从 10 月峰值回落，伦敦库存加速上升，市场紧张状况缓解，未来将进入高位震荡，不排除阶段性回调 10%-15% 的可能。
• 上海大陆期货：认为短期涨幅已透支供需利好，多头逼仓行情接近尾声，投机性持仓落袋为安将引发剧烈波动，需警惕 “暴涨后的快速回调”。
2. 关税悬念：美国 60 天审查倒计时，影响几何？
当前市场最大的政策风险来自美国 —— 今年白银已被列入美国 “关键矿产清单”，白宫正在推进针对关键矿物质的第 232 节关税审查，预计未来几周将公布结果，不排除对白银加征关税的可能。
从影响路径看，若关税落地：
• 短期将冲击美国本土白银进口，推升国内价格，但可能导致全球贸易流重构，中国、欧洲市场供应压力加大；
• 长期或引发矿商产能调整，但考虑到白银多为副产品，实际影响有限。不过道明证券认为，当前囤积趋势已结束，关税对价格的冲击将被库存回升与需求疲软抵消，无需过度担忧。
值得注意的是，美国自身亦是重要白银生产国，加征关税可能推升本土制造业成本，政策落地概率存在不确定性。BMO 分析师海伦・阿莫斯指出，区域供应紧张仍将主导行情，关税仅会加剧短期波动，难以改变长期供需格局。
四、机构展望：2026 年目标价分歧，多空逻辑对决
1. 多头阵营：瑞银、花旗看涨至 65 美元
• 瑞银：将 2026 年白银目标价上调至 58-60 美元 / 盎司，乐观情景下可能触及 65 美元，核心逻辑是供需缺口持续、美联储降息周期延续，金银比价将进一步回落至 60 倍左右。
• 花旗集团：预测 2026 年一季度白银价格稳定在 55 美元以上，工业需求增长与投资配置需求仍将支撑价格，短期回调是布局机会。
• 国投期货：长期看好白银供不应求的结构性失衡，光伏、AI 等领域的刚需增长将持续托底银价，2026 年整体趋势偏强。
2. 空头阵营：道明证券看空至 45 美元以下
• 道明证券：预计 2026 年初白银价格将下跌，可能跌破 45 美元 / 盎司，理由是库存回升、工业需求减弱、投机资金退潮，当前价格已严重脱离基本面。
• 福能期货：认为市场对降息预期的定价已较为充分，若美联储降息不及预期，白银将面临估值回调压力，高位震荡后可能回归 50-55 美元区间。
五、投资启示：高位布局如何避险？
1. 交易策略：双向波动中把握机会，严控仓位
• 看多策略：若回调至 55-56 美元区间，可逢低布局中长期多头，目标看向 65 美元，止损设置在 50 美元下方（对应 200 日均线支撑）；
• 看空策略：若突破 62 美元后未能站稳，可短线布局空头，目标看向 58 美元，止损设置在 63 美元上方；
• 风险对冲：通过白银期权组合（如买入看涨期权 + 卖出更高价看涨期权）锁定波动风险，避免单一方向押注。
2. 资产配置：聚焦产业链受益标的，规避高位风险
• 上游矿产股：关注白银产量占比较高的矿产企业，如泛美白银、 Fresnillo 等，受益于价格上涨带来的盈利改善；
• 工业需求链：光伏、新能源汽车领域的龙头企业（如隆基绿能、宁德时代），长期将受益于用银需求增长，但需警惕短期原材料涨价压力；
• 避险工具：对于稳健投资者，可通过白银 ETF（如 SLV）小仓位配置，避免直接参与期货市场的高波动。
3. 风险提示：三大不确定因素需警惕
1. 供应超预期恢复：若伦敦、上海库存持续释放，或主产国复产加速，将直接冲击价格；
2. 美联储政策转向：若美国通胀反弹导致降息推迟，美元走强将压制白银估值；
3. 关税政策落地：美国加征关税可能引发短期恐慌性抛售，加剧波动。
白银突破 60 美元的史诗级行情，是工业转型与宏观宽松共振的必然结果，但高位之下，回调风险与政策不确定性已不容忽视。对于投资者而言，当前市场并非 “闭眼跟风” 的时机，而是需要在狂热中保持理性 —— 长期来看，光伏、AI 等领域的刚需增长仍将支撑白银的结构性牛市；但短期需警惕库存回升、投机退潮与关税政策的三重冲击。
2026 年的白银市场，大概率将从 “单边暴涨” 转向 “高位震荡”，波动幅度可能进一步扩大。唯有把握供需核心逻辑、做好仓位管理与风险对冲，才能在这场贵金属狂欢中锁定收益，避免成为高位接盘者。
