供需缺口筑牢底部，政策扰动放大波动：2026 年铜价或破 1.2 万美元

ING 报告显示，2025-2026 年全球铜市陷入供给约束与需求分化的 “紧平衡” 拉锯战，两年合计供需缺口达 80 万吨，2026 年伦铜或冲高至 1.2 万美元 / 吨，美国关税政策与中国需求成为关键变量。

一、供给端 “连环扰动” 筑牢价格底部

2025 年全球铜矿供应遭遇 “连环冲击”：印尼格拉斯伯格矿滑坡、刚果（金）卡莫阿 - 卡库拉矿洪水、智利特尼恩特矿事故等突发事件频发，叠加主产国矿石品位下滑，导致全球铜矿产量增速仅 1.4%。ING 上调两年供需缺口至 80 万吨，其中 2026 年精炼铜缺口占 60 万吨，直接将铜价底线抬升至 1.1 万美元 / 吨以上。

供应紧张进一步传导至冶炼环节，铜精矿加工费（TC/RC）跌至 - 60 美元 / 吨的历史谷底，反映矿端短缺与冶炼产能扩张的尖锐矛盾。尽管中国冶炼厂提出 “联合减产 10%”，但 ING 预判，富余精矿可能流向海外炼厂，全球精炼铜产出难有实质性收缩。

二、贸易流扭曲与政策博弈加剧波动

美国关税预期成为贸易流重塑的核心推手。2025 年 1-8 月，贸易商为规避潜在关税，将精炼铜大量涌入美国，导致 COMEX 库存飙涨 300% 至 40 万吨，美国本土铜价较全球溢价达 2500 美元 / 吨；而 LME 与 SHFE 库存持续下滑，全球非美地区可观测库存不足 50 万吨，创两年半新低。

ING 警告，2026 年 6 月美国若落实 15% 进口关税，将进一步扩大区域价差；若关税豁免延续，美铜库存回流可能逆转全球供需格局，从短缺转为过剩，成为铜价最大下行风险。

三、需求分化与价格节奏：先扬后抑

需求端呈现 “传统疲软、新兴强劲” 的分化格局：中国地产竣工链拖累建筑用铜，但电网、风光装机、新能源车、AI 数据中心等领域保持两位数增长，托举整体需求韧性。不过高铜价已引发下游 “畏高” 情绪，洋山铜溢价走低、冶炼厂 “出口转内销” 等现象显现，部分领域 “以铝代铜” 替代进程加速。

价格走势上，ING 预判 2026 年伦铜均价 1.15 万美元 / 吨，呈现 “先扬后抑” 节奏：二季度现货紧张叠加库存低位，价格或冲高至 1.2 万美元 / 吨；下半年关税政策明朗后，若预期落地，铜价将温和回落。中长期来看，电气化、可再生能源与算力基建构成需求 “结构性安全带”，但短期仍需警惕宏观逆风与需求退坡风险。