摩尔线程大涨18%破850元，国产GPU狂欢背后的冷思考

北京时间 12 月 11 日早盘，国产 GPU 龙头摩尔线程延续暴涨态势，股价盘中大涨超 18%，一举突破 850 元关口，最高触及 870 元，再度刷新上市以来历史新高，盘中总市值首次突破 4000 亿元大关。这一狂欢背后，是 AI 算力需求爆发、国产替代政策加码与市场情绪共振的结果，但高达 577 倍的市销率也引发市场对估值泡沫的担忧。本文将解析摩尔线程股价暴涨的核心逻辑、行业竞争格局，以及狂欢背后的潜在风险。

一、行情狂欢：股价飙涨 600%，4000 亿市值加冕国产 GPU 龙头

12 月 11 日的科创板市场，摩尔线程再度上演 “速度与激情”。早盘开盘后，该股便快速拉升，盘中涨幅一度突破 19%，股价从昨日收盘价 720 元左右直奔 870 元高位，最终在 850 元附近震荡整理，截至发稿大涨 18.3%，报 852 元 / 股，总市值定格在 4023 亿元。这一表现延续了其上市以来的强势走势 —— 作为 2025 年科创板重磅 IPO，摩尔线程上市首日便暴涨 468%，随后持续震荡上行，仅用不足两个月时间便完成从发行价到 850 元的飞跃，市值跻身科创板前列。

交易数据显示，该股近期成交极为活跃，换手率持续维持高位，12 月 11 日早盘成交额便突破 60 亿元，反映市场多空博弈激烈。从资金流向看，北向资金与境内机构资金呈现分歧：部分机构借助高换手率获利了结，而游资与散户则追捧 “国产替代” 概念，推动股价持续冲高。值得注意的是，摩尔线程网下 70% 股份锁定 6 个月，流通盘相对有限，这一流动性特征进一步放大了股价波动，使其成为资金炒作的核心标的。

与股价形成鲜明对比的是其业绩基本面：截至 2025 年三季度，公司尚未实现盈利，2025 年预期营收中值约 13.58 亿元，以此计算当前隐含市销率高达 577 倍，远超寒武纪的 478 倍与海光信息的 54 倍，估值已处于历史极值区间。这种 “业绩未盈利、估值超百倍” 的格局，凸显当前股价更多由情绪与稀缺性驱动，而非基本面定价。

二、上涨逻辑：三重共振推升，国产 GPU 成资金避风港

摩尔线程的股价狂欢，并非孤立事件，而是 “政策 + 需求 + 情绪” 三重共振的必然结果，其核心逻辑可拆解为三大维度：

1.政策护航：国产替代 “组合拳” 密集落地

在地缘政治博弈加剧、技术封锁升级的背景下，GPU 作为数字经济核心基础设施，已成为国家战略攻坚领域。从中央到地方密集出台政策 “组合拳”，为国产 GPU 企业铺路：工业和信息化部等七部门联合印发《关于推动未来产业创新发展的实施意见》，明确加快突破 GPU 芯片等核心技术；北京、上海、广东等省市出台专项政策，对采购自主可控 GPU 的企业给予投资额补贴，部分地区甚至要求新建算力中心国产芯片占比超 70%。摩尔线程作为国产 GPU 第一梯队企业，直接受益于这一政策红利，其产品已进入电信、金融等关键行业，上万台搭载其 MTT S 系列显卡的国产 PC 已落地应用。

2.需求爆发：AI 算力缺口催生千亿市场

全球 AI 产业的爆发式增长，带来了 GPU 算力的 “饥渴式” 需求。数据显示，2023 年国内智能算力规模已突破 300 EFLOPS，预计 2025 年将翻倍至 700 EFLOPS，而国际巨头的芯片断供风险进一步加剧了算力缺口。在此背景下，国产 GPU 替代进程加速，TrendForce 集邦咨询数据显示，外购 GPU 市场份额正以每年超 20 个百分点的速度收缩，2025 年预计降至 41.5%，而本土供应商市场占比有望攀升至 40%。摩尔线程凭借全栈产品线优势，在消费级 GPU 市场市占率达 3.2%，数据中心领域市占率更是达到 28%，成为国产替代的核心受益者。

3.技术突围：差异化优势构筑护城河

在国产 GPU “四小龙”（摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、燧原科技）的竞争格局中，摩尔线程的差异化优势尤为突出：一是产品覆盖全面，同时布局消费级、数据中心级和边缘计算级市场，是国内少数具备全功能 GPU 研发能力的企业；二是软件生态完善，已适配超 3000 款游戏和工业软件，破解了国产 GPU“硬件强、生态弱” 的行业痛点；三是系统级优势显著，其千卡集群效率超过同等规模国外同代系 GPU 集群，在特定场景下具备替代竞争力。此外，公司与中国移动云、中国电信研究院等达成战略合作，进一步拓宽了应用场景。

三、市场争议：估值泡沫 vs 成长潜力，分歧何在？

摩尔线程的暴涨引发市场激烈争议，乐观派与谨慎派的核心分歧集中在估值合理性与成长可持续性两大维度：

1.乐观派：国产替代空间支撑高估值

乐观派认为，摩尔线程的高估值源于国产 GPU 赛道的稀缺性与巨大成长空间。弗若斯特沙利文预测，到 2029 年中国 AI 智算 GPU 市场规模将达 10333.4 亿元，年均复合增长率 56.7%，作为行业龙头的摩尔线程有望充分享受行业红利。从市场份额看，尽管摩尔线程在国内整体 GPU 市场份额不足 1%，但在信创领域市占率已突破 60%，随着国产替代向更多领域渗透，市场份额有望持续提升。部分激进机构甚至认为，在政策扶持与需求爆发的双重驱动下，摩尔线程有望复制英伟达的成长路径，当前高估值是对未来成长的提前定价。

2.谨慎派：估值泡沫隐忧，三重风险不容忽视

谨慎派则直指当前股价存在明显泡沫，核心担忧集中在三点：一是估值严重脱离基本面，577 倍的市销率远超行业均值，而公司尚未盈利，收入高度集中（前五大客户占比 95%+），业绩稳定性存疑；二是技术代差仍存，与国际巨头相比，摩尔线程产品在算力、显存带宽等核心指标上差距明显，若英伟达 H200 等产品获批进入中国市场，其 FP16 算力达 1979TFLOPS，约为摩尔线程 S5000 的 62 倍，将对国产高端市场形成巨大冲击；三是情绪退潮风险，当前股价更多由流动性稀缺与市场情绪驱动，机构普遍认为的合理价值中枢在 285-400 元区间，当前价格高出 50%-100%，属于高风险炒作阶段，一旦情绪降温或政策预期修正，可能引发剧烈回调。

3.行业竞争：“四小龙” 割据，差异化求生

国产 GPU 领域已形成 “四小龙” 割据的竞争格局，各家企业各有侧重：华为昇腾系列在 AI 推理和训练领域表现突出，市场份额达 20%-25%；寒武纪专注于 AI 芯片，市占率 5%-8%；沐曦科技与壁仞科技则分别在高性能计算和数据中心领域发力。摩尔线程虽在信创和消费级市场占据优势，但面临着来自同行的激烈竞争，同时还要应对国际巨头的技术封锁，未来市场份额的争夺将日趋激烈，成长路径并非一帆风顺。

四、产业影响与投资启示：狂欢之下，如何理性布局？

摩尔线程的股价狂欢，不仅反映了市场对国产 GPU 产业的期待，也为整个半导体行业带来深远影响，投资者需在狂热中保持理性：

1.产业影响：激活国产 GPU 生态，加速技术迭代

摩尔线程的崛起，不仅提升了国产 GPU 的市场关注度，更激活了整个产业链生态。其在软件生态、应用适配等方面的突破，为其他国产 GPU 企业提供了可借鉴的经验；而股价的暴涨也将吸引更多资本投入国产 GPU 领域，加速技术研发与迭代。长期来看，以摩尔线程为代表的国产 GPU 企业，正在逐步打破国际巨头的垄断，为中国数字经济安全提供核心支撑，其产业价值远超当前股价表现。

2.投资启示：区分短期炒作与长期价值

对于投资者而言，需明确区分短期情绪炒作与长期产业价值：

• 短期来看，摩尔线程股价已处于高风险区间，577 倍的市销率意味着估值泡沫显著，普通投资者应警惕追高风险，避免盲目跟风入场；

• 中长期来看，若能持续突破技术瓶颈、扩大市场份额并实现盈利，摩尔线程有望成为国产 GPU 领域的真正龙头，投资者可等待估值回调至合理区间后，结合其业绩进展分批布局；

• 对于风险偏好较高的投资者，可通过产业链上下游进行间接布局，关注与摩尔线程合作密切的硬件供应商、软件适配企业，以及其他具备核心技术的国产 GPU 企业，分散单一标的风险。

3.风险提示：关注三大关键变量

未来摩尔线程的股价走势，将主要取决于三大变量：一是技术突破进度，能否缩小与国际巨头的代差，推出更具竞争力的产品；二是市场拓展与盈利情况，能否摆脱客户集中依赖，实现营收持续增长与盈利落地；三是政策与外部环境变化，国产替代政策是否持续加码，国际技术封锁是否进一步加剧。任何一个变量不及预期，都可能引发股价剧烈波动。