世界黄金协会锚定2026四大核心航向
2025 年 12 月 11 日，2025 中国（三亚）国际市场年会如期召开，世界黄金协会美洲区 CEO兼全球研究负责人安凯发表重磅演讲，为创下年度 60% 涨幅、逾 50 次刷新历史新高的黄金市场，厘清现状与未来航向。本文基于安凯演讲核心观点及世界黄金协会最新报告，复盘 2025 年黄金牛市的四大驱动逻辑，拆解 2026 年经济衰退、再通胀等四大情景下的金价波动路径。
一、牛市复盘：2025 年黄金的四大核心驱动力
2025 年成为黄金市场 “载入史册的一年”，伦敦金现价格突破 4300 美元 / 盎司，全年涨幅超 60%，在全球资产中表现遥遥领先。安凯在演讲中明确指出，这一轮牛市并非单一因素驱动，而是经济扩张、风险不确定性、机会成本与趋势动能四大变量的协同共振：
其一，全球经济的 “弱平衡” 格局提供基础支撑。2025 年全球经济呈现 “增长放缓但未衰退” 的特征，美国核心通胀黏性与就业市场降温并存，欧洲经济复苏乏力，新兴市场增长分化，这种复杂的经济环境使黄金的 “中庸配置” 价值凸显 —— 既规避了风险资产的波动，又对冲了货币贬值风险。数据显示，2025 年前三季度全球黄金需求达 3640 吨的历史高位，同比增长 41%，印证了市场对黄金的强劲配置需求。
其二，地缘与信用风险的双重催化。从俄乌冲突的持续发酵到中东局势的反复升级，地缘政治的 “不确定性溢价” 持续注入黄金价格；更关键的是，全球货币信用体系面临重构压力，美国国债规模突破 38.39 万亿美元，相当于 2024 年 GDP 的 1.3 倍，美元信用根基持续削弱，推动黄金成为 “无主权背书的安全选择”。安凯强调，这种风险对冲已从短期脉冲式需求，转变为长期战略配置逻辑。
其三，宽松周期开启降低机会成本。美联储 9 月启动降息周期，12 月进一步降息 25 个基点至 3.5%-3.75%，市场预期 2026 年降息幅度可能扩大，持有黄金的利息成本显著下降。与此同时，全球主要央行纷纷转向宽松，流动性宽松环境为黄金这一 “无息资产” 提供了有利的资金环境，推动 COMEX 黄金非商业净多头持仓持续攀升。
其四，趋势动能与资金共振强化涨势。2025 年黄金市场形成 “越涨越买” 的正向循环，全球黄金 ETF 成为资金流入核心渠道，其中华夏黄金 ETF（518850）规模突破百亿元，综合费率低至 0.2%，成为普通投资者低成本配置黄金的首选；中国市场的金币金条投资需求表现尤为突出，与央行购金形成呼应，共同构筑了黄金需求的 “双引擎”。
二、定价革命：从 “利率锚” 到 “货币锚” 的核心转变
安凯在演讲中隐含的核心洞察，是黄金定价逻辑的世纪性变革 —— 传统上由美债实际利率主导的 “金融属性定价”，已逐步让位于由货币体系重构驱动的 “货币属性定价”。这一转变彻底颠覆了 2022 年前 “实际利率与金价负相关” 的经典范式，成为 2025 年黄金在高利率环境下依然大涨的关键。
从历史逻辑来看，1971 年美元与黄金脱钩后，黄金长期以 “零息资产” 身份，受实际利率与美元指数主导 —— 实际利率上行时，持有黄金的机会成本增加，金价往往承压。但 2022 年后这一规律被打破，尽管美债实际利率持续处于高位，金价却逆势上涨，核心原因在于全球货币体系的深刻调整：美元单极主导格局松动，多极共生趋势显现，各国央行加速 “去美元化”，黄金作为超主权资产的地位回归。
安凯以数据佐证这一转变：全球央行外汇储备中黄金占比约 25%，其中发达经济体达 30%，而新兴市场仅 15%，这一巨大差距预示着持续的增持潜力。2025 年 10 月，全球央行净购金量达 53 吨，环比增长 36%，创下年内单月新高；中国央行已连续 13 个月增持黄金，截至 11 月末储备规模达 2305.39 吨，波兰、巴西等新兴市场央行更是大举购入，波兰全年购金 83 吨，成为全球最大买家。这种央行层面的战略配置，本质是对黄金 “货币锚” 价值的重新认可，推动其定价逻辑脱离短期利率波动，转向长期信用重构。
三、央行购金：重塑市场的战略力量与底层逻辑
在安凯的展望中，全球央行购金被赋予 “重塑市场的战略力量” 地位，成为 2026 年黄金市场的核心变量。这一轮购金潮与历史上的消费驱动型需求不同，呈现出 “规模大、持续性强、战略意图明确” 的三大特征：
从数据来看，全球央行已连续三年购金超千吨，是此前 10 年年均水平的两倍；2025 年前 10 个月净购金总量达 254 吨，尽管增速因金价走高有所放缓，但长期趋势未改。安凯指出，这一行为的背后，是全球储备结构多元化的必然选择 —— 随着美元在全球外汇储备中的占比持续下降，新兴市场央行亟需通过增持黄金优化储备组合，对冲单一货币风险。
更深层的逻辑在于全球货币体系的重构需求。桥水基金曾明确指出：“对黄金的需求，越来越多地作为一些国家的美元替代品。” 安凯在演讲中进一步阐释，黄金无需依赖任何政府的信用承诺，天然具备 “抗波动” 属性，在主权信用风险上升的背景下，成为各国财富的 “压舱石”。这种战略配置已超越短期收益考量，正如波兰央行将黄金储备占比提升至 26%，其核心目标是增强国家金融体系的稳定性与抗风险能力。
值得关注的是，央行购金已形成 “示范效应”，带动机构与个人投资者跟进。2025 年全球黄金 ETF 持仓持续增加，中国市场对金币金条的投资需求同比大幅增长，这种 “央行引领 + 市场跟进” 的格局，进一步巩固了黄金的上涨趋势，也为 2026 年市场提供了坚实支撑。
四、2026 展望：四大情景下的金价波动与配置策略
安凯在演讲中强调，2026 年黄金市场将进入 “多重力量交织、动态平衡的新阶段”，世界黄金协会最新报告基于不同宏观经济假设，构建了四大情景及对应的金价走势，为投资者提供了清晰的决策框架：
情景一：基准共识情景（概率 40%）—— 全球经济稳定增长，主要央行开启温和降息周期。金价已基本反映主流预期，预计在高位区间震荡，波动幅度为 - 5% 至 + 5%。这一情景下，黄金的核心价值在于资产组合的多元化配置，对冲潜在的市场波动。安凯建议投资者维持核心持仓，无需过度交易，聚焦长期配置逻辑。
情景二：温和衰退情景（概率 30%）—— 美国经济动能减弱，全球股市波动加剧，美联储加大降息力度。黄金作为避险资产的属性将再度凸显，有望迎来 5% 至 15% 的上涨空间。这一情景下，可适度提升黄金配置比例，通过黄金 ETF 或实物黄金加码，捕捉利率下行与避险情绪升温的双重红利。
情景三：经济恶性循环情景（概率 15%）—— 全球经济出现深层次放缓，避险情绪全面升温。在这一极端情境下，黄金将成为 “终极安全港”，涨幅可能达到 15% 至 30%。安凯提示，此类情景下需警惕流动性危机引发的短期回调，可采用 “分批建仓 + 长期持有” 策略，避免追高。
情景四：再通胀回归情景（概率 15%）—— 全球经济超预期复苏，利率持续上行，美元强势回归。黄金可能面临 5% 至 20% 的回调压力。应对策略在于控制仓位，将黄金占比压缩至资产组合的 5% 以下，或通过黄金期权等衍生品对冲下行风险。
安凯特别强调，报告并非提供单一金价预测，而是通过情景分析帮助投资者全面评估风险。无论哪种情景，全球央行的结构性购金需求、货币体系重构的长期趋势，都将为金价提供底部支撑，短期波动难以改变黄金的战略价值。
五、配置建议：适配新逻辑的黄金投资实操指南
面对黄金定价逻辑的变革与 2026 年的多重情景，投资者需摒弃传统利率驱动思维，建立适配 “货币属性主导” 的配置框架：
其一，明确配置目标与仓位。长期投资者应将黄金视为 “资产组合的压舱石”，核心配置比例维持在 10%-15%，对冲货币信用与地缘风险；短期投资者需紧密跟踪美联储议息会议、地缘局势等关键变量，根据情景概率动态调整仓位，避免高杠杆操作。
其二，选择适配的投资工具。保守型投资者可优先选择低成本黄金 ETF或实物黄金，规避期货市场的短期波动；进取型投资者可适度参与黄金期货、期权交易，但需设置严格止损，防范 20% 以上的短线回调风险；对资产规模较大的投资者，可配置黄金矿业股或相关基金，分享金价上涨与行业盈利改善的双重收益。
其三，关注核心数据与节点。2026 年一季度需重点跟踪美联储降息节奏、美国 GDP 增速等经济数据，二季度聚焦全球央行购金数据，三季度关注地缘政治局势演变与全球通胀走势。安凯建议，投资者可参考世界黄金协会月度需求报告，及时调整配置策略。
