4300美元攻防战：非农数据迷雾下黄金震荡的底层逻辑

12 月 16 日，国际金价上演冲高回落的震荡行情，COMEX 黄金期货盘中触及 4335 美元高位后回落，最终收报 4332.2 美元 / 盎司，在 4300 美元整数关口形成激烈多空对峙。美国最新非农数据呈现 “表面向好、内里疲软” 的分化特征，11 月就业岗位增长超预期但失业率攀升至四年新高 4.6%，结构性放缓信号强化了市场对美联储 2026 年降息的押注。

一、非农数据 “虚实交织”：表面增长难掩结构性疲软

12 月 16 日美国劳工统计局一次性公布的 10-11 月非农数据，成为引爆金价波动的直接导火索。数据显示，11 月非农就业人口新增 6.4 万人，略高于 5 万人的市场预期，看似呈现就业韧性；但同步公布的 10 月数据大幅下修至减少 10.5 万人，且 8-9 月新增就业合计下修 3.3 万人，叠加 11 月失业率飙升至 4.6%（2021 年 9 月以来最高），暴露了劳动力市场的深层疲软。

更值得关注的是数据背后的扭曲因素：美国联邦政府此前 43 天的停摆导致统计样本失真，美联储主席鲍威尔已明确表示 “官方数据可能每月高估就业增长多达 6 万人”，暗示实际就业市场降温速度快于表面数据。此外，11 月平均时薪同比增长 3.5%，创下 2021 年 5 月以来最低增速，薪资通胀压力缓解进一步强化了宽松预期 ——CME “美联储观察” 数据显示，1 月降息概率从 22% 小幅升至 26.6%，市场押注 2026 年累计降息幅度达 58 个基点。这种 “表面向好与实质疲软并存” 的数据特征，既未触发单边行情，也为多空分歧埋下伏笔。

二、政策预期再定价：美元与美债收益率的共振支撑

就业数据的结构性信号通过 “预期 - 资产” 链条传导至黄金市场，形成关键支撑。一方面，宽松预期推动美元指数直线跳水，盘中跌破 98 关口至近两个月低点 98.13，最终收于 98.24，跌幅 0.42%。以美元计价的黄金对全球买家吸引力显著提升，印度、欧洲实物买盘与黄金 ETF 资金同步流入，华夏黄金 ETF 虽当日微跌 1.19%，但全年规模增幅已达 223%，反映长期配置需求旺盛。

另一方面，美债收益率曲线全面下行，为金价提供核心支撑。1 年期美债收益率下跌 0.67% 至 3.573%，5 年期收益率跌 0.80% 至 3.726%，尽管 10 年期以上长端利率相对坚挺，但短端利率下行直接降低了黄金的持有机会成本。值得注意的是，美联储 12 月启动的 400 亿美元短期国债购买计划，被市场解读为 “准 QE” 操作，通过注入流动性进一步压低实际利率，成为金价从 4272 美元低位反弹的关键推手。这种 “美元走弱 + 利率下行” 的共振格局，使得 4300 美元关口形成强支撑。

三、多空分歧加剧：短期博弈与中长期趋势的碰撞

当前黄金市场的核心矛盾，在于短期政策博弈与中长期支撑逻辑的激烈碰撞。空头方面，美联储 “鹰派降息” 信号仍具约束力 —— 政策声明中 “考虑进一步调整的幅度和时机” 的表述，与 2024 年暂停降息前措辞一致，且 19 名官员对 2026 年降息路径分歧创下新高，7 人主张维持利率不变，3 人支持加息，导致短线资金获利了结压力显现，黄金股 ETF（159562）当日跌幅达 3.65%，反映部分资金对短期波动的担忧。

多头的核心支撑则来自三大确定性逻辑：其一，全球央行购金热潮未减，中国央行已连续 13 个月增持黄金，10 月全球央行净购金量达 53 吨（环比增长 36%），波兰、巴西等国持续加仓，95% 受访央行计划继续增持，筑牢长期底部；其二，地缘风险溢价未完全消退，美国对也门胡塞武装的新一轮空袭导致苏伊士运河保费上涨 15%，俄罗斯暂停部分输油管线加剧供应链担忧，为金价提供避险缓冲；其三，供需格局持续优化，全球黄金年产量稳定在 3400-3700 吨难以扩容，而投资需求取代消费需求成为主导，COMEX 黄金非商业净多头持仓量创下 2020 年以来新高。