失业率破四年峰值：美联储2026年降息潮启幕？
12 月 16 日，美国 11 月非农数据引爆全球金融市场：失业率意外攀升至 4.6% 的四年新高，叠加前期就业数据大幅下修与薪资增速放缓，劳动力市场结构性疲软信号凸显。尽管 11 月新增就业略超预期，但数据失真争议与经济放缓隐忧，推动市场对美联储 2026 年降息的押注持续升温 ——CME “美联储观察” 显示明年 1 月降息概率升至 24.4%，高盛等机构甚至预判利率可能降至 3% 以下。
一、非农数据 “冰火两重天”：失业率成核心信号
美国劳工统计局 12 月 16 日一次性披露的 10-11 月非农数据，呈现出 “表面韧性与实质疲软” 的鲜明反差。数据显示，11 月非农就业人口新增 6.4 万人，略高于 5 万人的市场预期，看似延续就业市场韧性；但同步公布的修正数据揭示深层隐患：10 月就业人数从初值下修至减少 10.5 万人，8-9 月合计下修 3.3 万人，三个月就业数据累计净减少 7.4 万人。更引人关注的是，11 月失业率飙升至 4.6%，创下 2021 年 9 月以来的四年最高，按未取整口径计算达 4.573%，较 9 月上升 13 个基点。
薪资数据进一步印证劳动力市场降温：11 月平均时薪同比增长 3.5%，为 2021 年 5 月以来最低增速，尽管仍高于通胀水平，但实际工资增长放缓暗示消费端支撑力减弱。值得注意的是，数据失真争议加剧市场困惑：美国联邦政府此前 43 天停摆导致统计样本缺失，美联储主席鲍威尔明确警示 “官方数据可能每月高估就业增长多达 6 万人”，若该判断成立，4 月以来美国经济或每月净减少约 2 万个岗位。这种 “虚实交织” 的数据特征，使得失业率成为反映经济基本面的核心信号。
二、降息预期升温：市场与美联储的博弈升级
非农数据公布后，市场对美联储宽松政策的押注显著升温。CME “美联储观察” 工具显示，2026 年 1 月降息 25 个基点的概率从数据公布前的 22% 升至 24.4%，维持利率不变的概率为 75.6%；到明年 3 月累计降息 25 个基点的概率达 43.5%，市场整体预期 2026 年累计降息幅度达 58 个基点。机构分歧进一步拉大：高盛预判美联储可能采取更激进的宽松路径，2026 年联邦基金利率有望降至 3% 以下，核心依据是劳动力市场疲软将降低降息门槛；而 Polymarket 数据显示，明年 1 月维持利率不变的概率仍高达 78%，反映市场对政策转向的谨慎态度。
美联储内部的政策分歧创下新高，成为制约宽松节奏的关键因素。12 月议息会议上，美联储完成年内第三次降息，但 19 名官员对 2026 年政策路径的预判呈现极端分化：7 人主张维持利率不变，3 人支持加息，1 人呼吁降息 150 个基点，仅有 8 人认同中位数预测的 “一次降息”。政策声明中新增 “考虑进一步调整的幅度和时机” 的表述，被解读为美联储可能在 1 月暂停降息、进入观望期的信号，鲍威尔此前也强调 “将以相对审慎的态度解读数据”，凸显决策层对经济不确定性的警惕。这种 “市场强宽松预期 vs 美联储谨慎表态” 的博弈，将主导 2026 年上半年的金融市场波动。
三、资产重定价：美元债市承压，避险资产迎机遇
非农数据引发全球资产新一轮重定价，不同品类呈现显著分化。外汇市场上，美元指数直线跳水，盘中跌破 98 关口至近两个月低点 97.8669，最终收跌 0.42% 至 98.24，美元走弱主要受宽松预期与经济相对弱势的双重压制。债市方面，美债收益率曲线全面下行，1 年期美债收益率下跌 0.67% 至 3.573%，5 年期收益率跌 0.80% 至 3.726%，短端利率下行直接反映市场对政策宽松的定价，而美联储 12 月启动的 400 亿美元短期国债购买计划，被解读为 “准 QE” 操作，进一步压低实际利率。
权益市场呈现结构分化特征：美股三大指数低开后震荡，纳指凭借科技股走强翻红，特斯拉大涨超 3% 创历史新高，而道指受金融、周期股拖累收跌 0.62%。投行 Stifel 警告，若就业市场持续恶化引发经济衰退，标普 500 指数可能暴跌 20%，当前高估值背景下防御性资产配置价值凸显。黄金市场则延续高位震荡，COMEX 黄金期货盘中触及 4335 美元 / 盎司，4300 美元关口形成强支撑，全球央行购金热潮（中国央行连续 13 个月增持、10 月全球央行净购金 53 吨）与地缘风险溢价，为金价提供长期支撑。
四、2026 年展望：降息周期开启，但路径崎岖
展望 2026 年，美联储宽松周期的开启已成为市场共识，但降息路径仍面临多重不确定性。核心驱动因素在于：一方面，劳动力市场疲软与经济增长放缓将持续施压，美国 10 月零售销售额环比持平、消费者支出动能减弱，显示经济内生增长动力不足，亟需政策宽松托底；另一方面，通胀黏性犹存与政策分歧制约宽松幅度，美联储仍需在 “充分就业” 与 “物价稳定” 之间寻求平衡，12 月会议新增的 “鹰派指引” 暗示降息节奏将趋于平缓。
世界黄金协会提出的四种情景为市场提供参考：若全球经济温和衰退，黄金可能上涨 5%-15%；若出现深度放缓，金价涨幅或达 15%-30%；若经济超预期复苏引发再通胀，黄金可能回调 5%-20%；而基准情景下，金价将在高位区间震荡。对投资者而言，短期需聚焦 12 月非农数据（2026 年 1 月初公布）与美联储政策表态，该数据将成为 1 月议息会议的关键参考；中长期则可把握三大主线：美元弱势周期下的非美资产机会、利率下行利好的成长股与债券配置价值，以及黄金作为避险资产的战略配置意义。
在全球经济不确定性上升、美国 38.46 万亿美元债务风险隐现的背景下，2026 年的美联储降息周期不仅是货币政策的调整，更是全球流动性格局的重塑。失业率破峰所触发的宽松预期，将与通胀、地缘政治等因素交织，推动金融市场进入 “高波动、强分化” 的新阶段。
