破位下行！美油创2021年初新低，俄乌停火与库存过剩的双重绞杀
2025 年末，国际原油市场迎来剧烈震荡：WTI 原油期货盘中跌破 55 美元 / 桶，创 2021 年初以来最低水平，年内跌幅超 21%。俄乌停火预期升温打破地缘风险溢价，叠加美国原油库存连续七周攀升、产量创历史新高引发的供应过剩担忧，共同构成油价下跌的核心驱动力。尽管 OPEC + 宣布 2026 年初暂停增产，但市场对其控价能力存疑，机构预警短期油价或进一步下探。
一、地缘转折：俄乌停火预期瓦解风险溢价
俄乌冲突引发的地缘风险溢价，曾是支撑油价的关键因素之一，但当前停火谈判进展正重构市场定价逻辑。2025 年 12 月，美国总统与欧洲领导人就俄乌和平协议达成共识的表态，让市场对冲突终结的预期显著升温。尽管停火不会直接导致俄罗斯原油大量涌入市场，但核心影响在于供应中断风险的系统性下降—— 此前因冲突持续而存在的运输受阻、设施袭击等不确定性大幅降低，推动油价地缘溢价快速消退。
数据显示，停火预期发酵后，原油衍生品市场空头头寸激增：截至 12 月 5 日的一周内，基金经理累计净卖出约合 5800 万桶主要石油期货和期权合约，WTI 原油合约多头持仓降至 4800 万桶的 2013 年以来低位。更值得关注的是，趋势跟踪型商品交易顾问对布伦特原油和 WTI 原油的空头头寸均达到 100%，反映市场看空情绪已进入极致状态。
二、供需失衡：库存过剩与产能新高的双重压制
1.库存连续攀升，供应压力持续累积
美国能源信息署（EIA）数据显示，美国商业原油库存已连续七周环比上升，上周单周增加 520.2 万桶，远超市场预期，推动库存总量升至近一年来高位。库存过剩的背后，是需求端的疲弱表现：全美汽油价格从夏初 4.30 美元 / 加仑回落至 3.20 美元 / 加仑，创近三年新低，直观反映终端消费复苏乏力。与此同时，美国原油出口量接近创纪录的 600 万桶 / 日，大量原油流向全球市场，进一步加剧了全球供应宽松格局。
2.美国产能创新高，OPEC + 控价能力受挑战
在 OPEC + 持续减产的背景下，非 OPEC 国家的产能释放成为打破市场平衡的关键变量。EIA 数据显示，美国原油日产量近两个月稳定在 1324 万桶 / 日的历史新高，页岩油生产商的持续增产，大幅抵消了 OPEC + 的减产努力。尽管 OPEC + 宣布 2026 年前三个月暂停增产，将产量维持在 2025 年 12 月水平，但市场对这一举措的有效性普遍存疑 —— 此前 OPEC + 多次加码减产仍未能阻止油价下跌，主要原因在于美国等非成员国的产能填补了供应缺口，导致产油国联盟的市场份额持续流失。
3.需求预期疲软，过剩格局或持续深化
全球经济复苏放缓成为压制原油需求的核心因素。托克集团警告，2026 年国际原油市场的新增供应将撞上经济放缓周期，可能出现每日超 400 万桶的创纪录过剩，相当于全球消费的 4%。国际能源署（IEA）也预期，明年油市需求增速将显著低于供应增速，供需错配的加剧将进一步施压油价。期货市场的期限溢价（contango）格局也印证了这一判断：远月合约价格高于近月合约，反映市场对短期需求疲软、供应过剩的担忧，这一状态与 2024 年 OPEC + 减产初期的期限贴水（backwardation）形成鲜明对比。
三、2026 油市展望：短期承压，中期看供需再平衡
尽管当前利空因素占主导，但油价进一步下跌的空间将受到多重因素制约，2026 年油市或呈现 “短期震荡下行、中期逐步企稳” 的格局。机构普遍预测，短期 WTI 原油核心运行区间为 50-60 美元 / 桶，若跌破 50 美元 / 桶关键支撑位，可能触发美国页岩油生产商主动减产，从而形成底部支撑。
支撑中期企稳的核心逻辑包括：一是 OPEC + 可能进一步深化减产，若油价持续低迷，沙特、俄罗斯等核心成员国或重启更大规模的自愿减产，以维护市场稳定；二是全球经济复苏有望逐步改善需求，随着主要经济体宽松政策落地，2026 年下半年原油需求增速可能出现回升；三是地缘风险仍存变数，俄乌停火协议细节尚未完全敲定，且中东红海航线等关键运输通道的地缘冲突风险仍可能阶段性扰动市场。
四、投资策略：攻守兼备，应对市场波动
1.个人投资者：规避单边押注，把握波段机会
个人投资者应避免盲目抄底，短期以观望为主，等待市场形成明确底部信号。可关注 50-52 美元 / 桶区间的支撑有效性，若出现企稳迹象，可小比例配置原油 ETF 或低杠杆原油基金，配置比例控制在总资产的 3%-5%。中长期投资者可采用 “分批建仓 + 定投” 策略，逢油价大幅回调时逐步加仓，摊薄持仓成本，同时密切跟踪 EIA 库存数据、OPEC + 会议决议、俄乌停火进展等关键事件。
2.机构投资者：对冲风险为主，布局结构性机会
机构投资者可通过 “期货空头 + 看涨期权” 组合构建防御性头寸，在锁定下行风险的同时，保留油价反弹后的收益空间。此外，可把握跨品种套利机会：当前原油与天然气的价格比值处于历史高位，可关注比值回归带来的套利机会；同时，可布局受益于低油价的下游行业，如航空、物流等，对冲原油多头头寸的损失。对于能源类股票，建议重点关注低成本页岩油企业及具有一体化产业链优势的石油公司，规避高成本、高负债的中小型产油企业。
