突破65美元/盎司！白银成2025大宗商品“涨王”，供需缺口下的牛市密码
2025 年 12 月 17 日早盘，伦敦现货白银价格突破 65 美元 / 盎司，创历史新高，年内累计涨幅超 110%，成为年度表现最强劲的大宗商品之一。这轮暴涨背后，是供应端刚性短缺与需求端爆发式增长的罕见共振：全球白银市场已连续五年陷入结构性缺口，2025 年缺口预计达 9500 万 - 1.17 亿盎司；而光伏、新能源汽车、AI 算力等新兴产业的需求激增，叠加投资者避险资金涌入，共同推升银价进入 “超级周期”。
一、行情里程碑：65 美元关口突破的三大关键信号
1. 价格创纪录，年内涨幅碾压同类资产
现货白银早盘最高触及 65.32 美元 / 盎司，较 2024 年末的 31 美元 / 盎司实现翻倍上涨，远超同期黄金 45% 的涨幅及原油 22% 的涨幅，坐稳 2025 年大宗商品 “领涨王” 宝座。COMEX 白银期货同步冲高至 65.08 美元 / 盎司，伦敦金银市场协会（LBMA）数据显示，当前白银期货与现货价差收窄至 0.5 美元以内，反映现货市场 “一银难求” 的紧张格局。
2. 库存告急，可流通量跌至历史低位
全球核心交易市场库存持续萎缩，成为价格上涨的 “催化剂”。截至 12 月中旬，LBMA 白银总库存仅 8.75 亿盎司，其中 70%-80% 被 ETF 长期锁定，实际可自由流通库存不足 1.6 亿盎司，较 2021 年峰值暴跌 75%；纽约 COMEX 注册仓单（可立即交割）仅 1.83 亿盎司，上海期货交易所库存更是降至 715 吨，较 2020 年暴跌 86%。目前全球交易所可流通库存仅能支撑 3-9 个月消费，远低于正常水平的 12-18 个月。
3. 资金追捧，机构与散户集体入场
资本层面，白银 ETF 持仓量持续攀升，全球白银 ETF 年内增持规模超 2000 吨，其中北美资金贡献 58% 增量；散户资金通过期货、股票等渠道跟风入场，美股白银概念股平均涨幅超 130%。所罗门全球分析师 Paul Williams 指出，此次上涨呈现 “工业需求 + 金融投机” 双重驱动特征，资金涌入强度为 2011 年以来之最。
二、供需失衡：五年短缺背后的深层逻辑
1. 供应端：刚性约束下的产能 “天花板”
全球白银供应陷入 “扩产难” 困境，核心源于三大制约：其一，伴生矿属性导致产量被动。全球 70%-80% 的白银是铜、铅、锌开采的副产品，主矿开采占比不足 10%，无法单独根据银价调整产能，2025 年全球矿产银产量仅 8.13 亿盎司，连续五年停滞不前；其二，生产成本飙升。矿石品位十年下降 22%，叠加通胀推升劳动力、能源成本，2023 年白银总维持成本升至 17.18 美元 / 盎司，较 2020 年上涨 25%，矿企扩产意愿低迷；其三，主产国扰动加剧。秘鲁因矿山罢工减产 10%-18%，墨西哥将出口关税上调至 15%，智利、玻利维亚等国受环保政策影响收缩产能，合计影响全球 12% 的白银供应。
2. 需求端：新兴产业催生 “增量蓝海”
白银需求结构正在发生根本性转变，新兴产业成为最大 “增量引擎”：光伏产业用银量达 7560 吨，较 2022 年翻番，占全球总需求比重从 20% 飙升至 55%，成为第一大消费领域；新能源汽车行业用银量年增 12%，达 2566 吨，单车用银量较传统燃油车高出 30%；AI 算力服务器、5G 基站等领域用银需求同步爆发，算力服务器用银量较传统设备增加 30%。世界白银协会数据显示，2025 年全球白银总需求达 11.88 亿盎司，连续五年超过供应总量。
3. 缺口累积：五年短缺消耗全年产量库存
2025 年全球白银市场供需缺口预计达 9500 万 - 1.17 亿盎司，这是连续第五年出现结构性短缺，2021-2025 年累计缺口已达 8.2 亿盎司，相当于 2024 年全球全年矿产产量。白银协会指出，库存缓冲已消耗殆尽，市场从 “供过于求” 转为 “紧平衡”，再到当前的 “严重短缺”，供需格局的逆转成为银价上涨的核心基本面支撑。
三、市场影响：产业链与资本市场的连锁反应
1. 产业链：上游受益，中下游承压
对于上游矿企，银价上涨直接带动利润增厚，国内白银龙头企业毛利率预计提升 15-20 个百分点；但中下游加工企业面临成本压力，电子元器件、光伏组件厂商已开始通过长期协议锁价、技术替代（如银浆回收）等方式对冲风险。光伏行业协会预测，若银价持续高于 60 美元，2026 年光伏银浆用量可能下降 5%，推动无银化技术加速落地。
2. 投资市场：从 “避险资产” 到 “增长标的”
白银的金融属性与工业属性形成共振，使其成为资本市场的 “双重宠儿”。在全球经济波动、去美元化趋势下，白银作为避险资产吸引力提升；而新兴产业的需求增长，又赋予其 “成长股” 特质。法国巴黎富通银行预测，2026 年银价有望突破 100 美元 / 盎司，进入 “三位数区间”；但短期需警惕回调风险，若美联储加息预期升温或工业需求不及预期，银价可能出现 20%-30% 的波动。
3. 政策与行业：资源争夺加剧，替代技术提速
主要国家开始重视白银战略储备，墨西哥、玻利维亚等国出台资源保护政策，限制出口并提高税率；中国、美国等光伏大国加速推动银浆回收技术与替代材料研发，目前低银化银浆已实现量产，无银浆料实验室转化率突破 23%。长期来看，技术替代可能缓解需求压力，但短期内难以改变供需失衡格局。
四、未来展望：牛市能否延续？
1. 核心支撑：供需缺口将持续至 2026 年
白银协会预测，2026 年全球白银缺口仍将存在，尽管可能收窄至 8000 万盎司左右，但矿产产量增长乏力（预计仅增长 1%）与新兴产业需求刚性（光伏装机量预计增长 30%），将继续支撑银价高位运行。高盛集团在最新报告中给予白银 “超配” 评级，目标价 78 美元 / 盎司。
2. 潜在风险：三大因素或引发波动
需警惕三大风险点：其一，美联储货币政策转向，若 2026 年加息落地，将压制贵金属价格；其二，矿企复产超预期，秘鲁、墨西哥等国罢工结束后，可能释放部分闲置产能；其三，工业需求放缓，全球经济下行可能导致电子、光伏行业需求不及预期。
3. 投资建议：长期布局，警惕短期泡沫
对于机构投资者，建议通过白银 ETF、矿业股进行长期配置，重点关注拥有自有矿山的企业；对于散户投资者，需理性看待短期涨幅，避免追高，可通过分批建仓、设置止损等方式控制风险。分析师提醒，白银历史上具有 “暴涨暴跌” 特征，2011 年曾从 49 美元跌至 14 美元，投资者需警惕泡沫破裂风险。
