甲骨文股价腰斩记：5230 亿订单难撑高估值，资本开支暴增引发抛售潮

2025 年美股市场上演 “过山车” 剧情，科技巨头甲骨文成为最引人注目的主角之一。这家曾凭借 AI 概念光环，在 9 月将股价推升至 345 美元历史高点、让创始人埃里森短暂登顶全球首富的公司，短短三个月内股价暴跌近 50%，截至 12 月 18 日报 177 美元，年内涨幅几近抹平。核心导火索是公司将 2026 财年资本开支上调至 500 亿美元引发的债务担忧，叠加为 OpenAI 建设的数据中心交付延迟的传闻，彻底击碎了市场对其 AI 基建 “速度优势” 的信仰。

一、从巅峰到谷底：三个月腰斩的股价反转之路

1. 高光时刻：AI 叙事催生的千亿市值狂欢

2025 年无疑是甲骨文的 “AI 元年”。年初股价从 170 美元起步，3 月突破 250 美元，9 月财报发布后更是迎来爆发式上涨 —— 公司披露剩余履约义务（RPO）飙升至 4550 亿美元，其中包含与 OpenAI 签下的近 3000 亿美元合作意向，叠加与 AWS、谷歌达成的多云合作协议，市场将其定位为 “AI 革命的后端基础设施核心提供商”。狂热的投机情绪推动股价单日暴涨近 35%，一度触及 345 美元，公司市值单日增加超 2000 亿美元，创始人埃里森凭借持股身家短暂超越马斯克，成为全球首富。此时的市场共识高度统一：订单规模与行业地位足以支撑高估值，资本开支与盈利兑现等现实问题被暂时忽视。

2. 反转序幕：财报引爆三重利空

转折点出现在 12 月 10 日公布的 2026 财年第二季度财报。尽管总营收 160.6 亿美元同比增长 14%、IaaS 收入增长 68%，且剩余履约义务进一步上修至 5230 亿美元，但三大核心利空引发市场恐慌：一是营收与云业务收入均低于市场预期，云软件应用业务 39 亿美元、云计算销售额 79.8 亿美元均处于指引区间下限；二是资本开支超预期暴增，本季度资本支出达 120 亿美元，全年指引从 350 亿美元上调至 500 亿美元，同比增幅高达 136%；三是自由现金流首次出现大额负数，第二财季为 - 100 亿美元，市场担忧债务融资将挤压长期盈利空间。财报公布后，甲骨文盘后股价暴跌逾 10%，正式开启回调序幕。

3. 加速下跌：交付延迟击碎最后信仰

雪上加霜的是，财报后不久传出关键合作项目延迟的消息。有媒体报道，甲骨文为 OpenAI 定制的数据中心交付时间可能推迟至 2028 年，而此前市场看涨的核心逻辑之一便是 “速度优势”—— 投资者相信甲骨文能比微软更快搭建 AI 算力集群。这一消息彻底动摇了估值根基，叠加年底机构获利了结的压力，甲骨文股价在 12 月 18 日再跌 5%，较 9 月高点累计跌幅接近 50%，年内涨幅几乎完全回吐，总市值蒸发超 900 亿美元。

二、核心矛盾解析：高估值与现实压力的激烈碰撞

1. 资本开支激增：从 “利好” 到 “利空” 的认知反转

在 AI 热潮初期，市场将甲骨文的资本开支扩张解读为抢占算力赛道的积极信号，但 500 亿美元的全年指引超出了投资者承受阈值。这一规模相当于公司 2026 财年预期营收的 75%，且需通过大规模举债实现 —— 信用违约掉期（CDS）利差明显走阔，反映市场对其债务风险的担忧升温。更关键的是，资本开支的回报周期存在高度不确定性：数据中心建设、设备采购到最终兑现收入需要漫长过程，而市场已失去耐心，从 “为未来买单” 转向 “关注当下盈利”，估值逻辑从成长型向价值型切换。

2. 订单质量争议：意向书能否转化为真实收入？

市场对 5230 亿美元剩余履约义务的质疑从未停止。美国资产管理公司 Amont Partners 指出，甲骨文与 OpenAI 的合作更多是意向书（LOI）而非具备法律约束力的合约，而公司全年营收仅约 600 亿美元，现金流约 200 亿美元，能否支撑庞大的基建投入以兑现订单存疑。机构普遍担忧，在 AI 行业竞争加剧的背景下，部分订单可能面临调整风险，且 “自带芯片” 入驻等创新模式可能降低单客收益，进一步压缩利润空间。这种对订单质量的不信任，成为股价下跌的核心内在逻辑。

3. 行业情绪转向：AI 板块从 “讲故事” 到 “算利润”

甲骨文的股价波动并非个例，而是整个 AI 板块情绪转向的缩影。12 月以来，博通等 AI 龙头股同样因业绩指引不及预期出现大幅回调，引发 “AI 抛售 2.0” 行情。高盛交易平台数据显示，投资者正从 “损益保护模式” 出发，大幅削减 AI 赢家板块持仓，转向工业、金融等防御性板块。市场逻辑已发生根本性转变：从追捧 “概念故事” 转向审视 “盈利兑现能力”，对于资本开支高、回报周期长的 AI 基建类公司，估值溢价被大幅压缩，甲骨文恰好成为这一趋势的典型样本。

三、机构态度与市场影响：评级下调与板块警示

1. 机构集体调整评级：目标价大幅下修

财报发布后，华尔街大行纷纷下调甲骨文评级与目标价：摩根大通从 270 美元降至 230 美元，加拿大皇家银行从 310 美元砍至 250 美元，美国银行更是从 368 美元下调至 300 美元，尽管多数机构仍维持 “持有” 评级，但乐观预期明显降温。中信证券在最新报告中指出，当前股价已充分反映资本开支压力，低价 + 多云战略有望释放长期潜力，但短期需警惕产能释放节奏不及预期的风险，给予 200 美元目标价，反映中性预期。

2. 对 AI 板块的连锁反应

甲骨文的暴跌为 AI 概念股敲响警钟。此前市场对 AI 公司的估值更多依赖增长预期，而忽视盈利质量与资本效率，甲骨文的案例表明，当行业从扩张期进入兑现期，资本开支、现金流、订单转化率等指标将成为估值核心锚点。高盛分析师指出，投资者对 AI 的热情正在减退，OpenAI 最新模型未能激发市场兴趣，叠加部分公司业绩指引不及预期，AI 板块可能面临持续的估值回调压力。尤其是依赖举债扩张的基建类公司，将面临更严格的估值

审视。

四、未来展望：短期承压，长期依赖三大变量

1. 短期趋势：回调压力仍存

市场普遍认为，甲骨文股价短期内难以快速反弹。一方面，资本开支带来的现金流压力将持续显现，债务融资规模与成本成为关键监控指标；另一方面，OpenAI 项目交付进度的不确定性仍未消除，需等待明确的产能落地信号。技术面来看，股价已跌破多条关键均线，短期支撑位看向 170 美元整数关口，若失守可能进一步触发止损盘出逃。

2. 长期变量：订单兑现、成本控制与行业竞争

甲骨文的长期走向取决于三大核心因素：一是 5230 亿美元剩余履约义务的转化效率，尤其是与 OpenAI 等核心客户的合作能否如期落地并贡献盈利；二是成本控制能力，能否通过供应链优化、运营效率提升降低资本开支压力，改善自由现金流状况；三是 AI 行业竞争格局变化，若能在多云战略下维持中立地位，同时在算力集群建设上形成差异化优势，仍有望重获市场认可。中信证券预测，产能改善后营收将加速释放，当前股价已部分反映负面预期，长期价值需等待 2026 年中报验证。