三重利好护航债市收官：2025年近五年最佳成定局，2026回报空间收窄

在美联储降息落地、通胀压力持续缓和以及劳动力市场放缓的三重利好共振下，全球债券市场正迎来强势收官，2025年有望创下近五年来最佳年度表现。数据显示，美债、国债等核心品种收益率年内大幅下行，债券基金整体收益表现亮眼。不过，多位市场人士及机构警示，随着利好因素逐步兑现、利率下行空间收窄，进入2026年后债券市场的回报空间将显著不及2025年，震荡格局下短端品种或成配置主流。

一、行情收官在即：2025年债市锁定近五年最佳表现

临近2025年末，全球债券市场的强势格局已基本确定，无论是核心利率债还是信用债均收获显著涨幅，年度表现将创下2020年以来的五年峰值。从关键市场表现来看，美债市场成为领涨核心，美联储年内三次降息推动收益率持续下行，10年期美债收益率从年初的4.8%以上回落至年末的4.13%，年内跌幅超13%，中短期美债收益率跌幅更为显著，2年期美债收益率降至3.54%，较年初下跌逾100个基点。

国内债券市场同样表现亮眼，尽管年末出现短期震荡，但全年走势稳健。截至12月中旬，中证国债指数年内涨幅超3%，政策性金融债指数同步走高，债券基金成为理财市场的“稳健担当”。即便受12月信用事件及流动性预期扰动，近七成债基出现短期回调，但全年仍有超六成债基实现正收益，显著跑赢货币基金等低风险品种。从市场规模来看，截至2025年8月末，国内债券市场托管余额已达192.0万亿元，其中银行间市场托管余额169.8万亿元，市场深度持续提升，为年内行情提供了坚实基础。

全球其他主要经济体债市也同步走强，英国国债市场经历近两年来最强劲反弹，10年期英债收益率从9月初的4.85%降至4.41%，吸引了Aberdeen Group、摩根资产管理等全球机构增持押注，核心驱动力同样源于通胀缓和与央行降息预期升温。

二、核心驱动：三重利好共振，奠定债市强势基础

2025年债券市场的优异表现，并非单一因素推动，而是美联储降息、通胀压力缓和与劳动力市场放缓形成的三重利好共振，从政策、基本面两个维度为债市提供了强力支撑。

1. 美联储降息落地，流动性宽松打开利率下行空间

作为全球资本市场的“风向标”，美联储的货币政策调整直接主导了债市走势。2025年9月以来，美联储连续三次降息，将联邦基金利率目标区间从4.25%-4.5%下调至3.5%-3.75%，这是自2024年9月启动本轮降息周期以来的第六次降息。降息直接降低了债券的持有机会成本，同时美联储宣布启动短期国债购买计划，首月购买规模达400亿美元，进一步释放流动性，缓解了货币市场压力，推动美债收益率持续下行，并带动全球利率债市场同步走强。

2. 通胀压力持续缓和，削弱加息预期支撑债市估值

全球通胀压力的显著缓和，为债券市场提供了关键的基本面支撑。美国、英国等主要经济体通胀数据持续回落，美国11月核心CPI同比涨幅降至2.6%的低位，英国9月通胀数据意外企稳，食品价格出现2020年底以来最大跌幅，通胀黏性担忧逐步消散。通胀的回落不仅弱化了央行重启加息的可能性，更强化了市场对后续宽松政策的预期，使得债券作为抗通胀资产的吸引力虽有减弱，但利率下行带来的估值提升效应更为显著，成为推动债市上涨的核心逻辑之一。

3. 劳动力市场放缓，经济弱现实强化避险与配置需求

劳动力市场的持续放缓，凸显了全球经济的弱现实，进一步强化了债券的避险属性与配置需求。美国11月非农就业人数仅增加6.4万人，失业率攀升至4.6%的四年新高，失业总人数增至783万；英国央行行长也对本国就业市场软化表达了担忧。劳动力市场的疲软反映经济增长动能不足，市场风险偏好下降，资金纷纷从权益类资产转向债券等安全资产，同时经济弱现实也为央行维持宽松政策提供了依据，形成“经济弱-政策松-债市强”的正向循环。

三、展望2026：回报空间收窄，震荡格局下聚焦短端机会

尽管2025年债市表现亮眼，但多位市场人士及机构普遍认为，进入2026年后，债券市场的回报空间将显著收窄，整体走势大概率从“单边上涨”转向“震荡整理”，投资者需调整预期、优化配置结构。

1. 核心制约：利好因素逐步兑现，利率下行空间有限

2025年推动债市上涨的三重利好已逐步被市场充分定价，2026年进一步发力的空间有限。从政策层面看，美联储连续降息后，反对降息的官员数量增至两人，显示进一步降息的门槛正在抬高，2026年降息幅度或不及2025年。从利率水平看，经过2025年的大幅下行，美债、国债等核心品种收益率已处于相对低位，进一步下行空间收窄，债券价格的上涨弹性随之减弱。法国巴黎银行财富管理在2026年投资主题报告中明确指出，全球利率持续下行将压制债券和现金回报，主权债券收益空间收窄，信用债利差已压缩至周期低点，进一步扩张的空间有限。

2. 机构预判：震荡为主基调，短端品种更具优势

多家机构对2026年债市走势给出了“震荡为主”的预判。华宝证券认为，2026年债券供给端压力或小于2025年，流动性相对充裕，收益率或将震荡为主、慢速小幅下行，悲观预期有望得到修复，但回报难以复制2025年水平。方正证券在2026年利率债投资策略中强调，短端品种更适配波段交易，凭借低久期、高流动性优势，能平衡收益与风险；长端利率债受政策与供给扰动较大，波动风险更高，建议“谨慎期待粗放增长，追求小而稳定的收益”。

3. 投资策略：调整预期，聚焦结构性机会

针对2026年的债市格局，投资者需及时调整收益预期，从追求“资本利得”转向“票息收益”为主。具体配置方向上，可重点关注短端利率债及高等级信用债，这类品种受利率波动影响较小，票息收益稳定，适合稳健型投资者；对于长端利率债，可把握波段交易机会，避免长期持有承受大幅波动风险。此外，国内离岸债券市场值得关注，2026年有望实现量质齐升，绿色债券、可持续发展债券等创新品种或成亮点，全球资金对高信用等级离岸债券的配置需求，将为投资者提供新的结构性机会。

需要警惕的是，2026年债市仍面临潜在风险：全球主要经济体债务规模高企， refinancing压力较大，可能引发供给端扰动；若经济复苏超预期，可能导致央行政策转向，压制债市表现。投资者需密切关注经济数据、央行政策表态及信用风险变化，灵活调整配置策略。