前摩根大通高管展望2026金银走势——不复制暴涨但更健康
2025年末，黄金与白银在强势冲高、连续刷新历史纪录后，“这轮上涨还能持续多久”成为市场聚焦的核心命题。对此，前摩根大通贵金属主管罗伯特·戈特利布（Robert Gottlieb）给出关键判断：驱动此轮金银走高的核心并非短期投机情绪或“挤仓式”行情，而是一场具有长期性的结构性转变——黄金与白银在全球资产配置中的角色正被重新定义。他明确指出，2026年金银不会复制2025年的暴涨行情，但牛市格局将更健康。
一、市场背景：年末金银冲高后迎震荡，牛市续航性成焦点
2025年贵金属市场走出了波澜壮阔的牛市行情，黄金与白银价格节节攀升、连创历史新高，成为全球金融市场中最耀眼的板块之一。然而，临近年末，在获利回吐等短期因素影响下，市场迎来阶段性震荡，进一步加剧了投资者对行情续航性的担忧。
1. 2025年核心表现：金银强势冲高，涨幅领跑大类资产
行情数据显示，2025年贵金属市场呈现全面走强态势。黄金全年累计涨幅超60%，多次突破关键整数关口，年末盘中触及4549.71美元/盎司的历史新高；白银表现更为激进，年内涨幅一度突破187%，从年初29.3美元/盎司起步，12月29日盘中触及83.948美元/盎司的历史峰值，坐稳年度“最牛贵金属”宝座。相较于同期股市的反复转向、主要货币对的剧烈波动，金银的上涨趋势异常清晰，成为全球资产配置中的“避风港”与“收益引擎”。
资金面同步呈现狂热态势，全球主流贵金属ETF持续获得资金流入。其中，全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust年末持仓量较年初增长超15%；全球最大白银ETF——iShares Silver Trust持仓量年内累计增幅超20%，反映出市场对金银长期价值的认可。国内市场同样热情高涨，上海黄金交易所、上海期货交易所的金银期货合约成交量与持仓量全年保持高位，实物金银抢购潮多次上演。
2. 年末震荡：短期压力释放，牛市续航争议升温
在连续冲高之后，年末贵金属市场迎来阶段性调整。12月29日，现货黄金单日暴跌4.46%，失守4400美元/盎司关口，收盘报4331.99美元/盎司，单日跌幅创下10月以来之最；现货白银同步上演“过山车”行情，在触及历史新高后骤然跳水，收盘暴跌8.93%，报72.107美元/盎司，单日振幅超14%。此次震荡引发市场广泛讨论，部分投资者担忧这是牛市反转的信号，而“这轮上涨能否持续”“2026年金银将何去何从”成为业内最核心的争议话题。
就在市场争议不休之际，前摩根大通贵金属主管罗伯特·戈特利布的观点为市场提供了关键参考。作为深耕贵金属市场多年的资深人士，他的判断跳出了短期行情波动的局限，从结构性视角给出了明确答案，引发市场高度关注。
二、核心解读：戈特利布的“结构性转变”逻辑，为何是金银牛市的长期基石？
戈特利布明确否定了“短期投机驱动金银上涨”的观点，强调当前金银行情的核心驱动力是一场正在发生的、具有长期性的结构性转变——金银在全球资产配置中的角色被重新定义。这一转变主要体现在黄金的货币属性回归与白银的供需格局重构两大维度，为牛市筑牢了长期根基。
1. 黄金：“去美元化”推动货币属性回归，央行购金成结构性支撑
戈特利布指出，黄金的决定性时刻出现在2022年俄乌冲突爆发以后。当时，美国政府及其盟友将美元武器化以对抗俄罗斯，这一行为让全球尤其是新兴市场国家深刻意识到过度依赖美元资产的风险，纷纷涌入黄金市场以实现资产多元化，减少对美元的依赖。值得注意的是，央行购金并非基于短期价格波动，而是基于本国国内和外部形势转变的政策考量，这种需求具有极强的稳定性和长期性。
数据印证了这一趋势，2025年前三季度全球央行累计购金超902吨，连续第三年保持高位，其中中国央行已连续13个月增持黄金，波兰央行等新兴市场央行购金意愿同样强烈。戈特利布强调，这种由“去美元化”趋势推动的央行结构性购金，正在重新定义黄金在全球储备资产中的地位，不再是单纯的避险工具，而是成为对冲货币信用风险的核心战略资产，这一转变为黄金价格提供了坚实的长期支撑。
2. 白银：供需格局重构，工业需求激增叠加库存短缺成长期逻辑
相较于黄金的货币属性回归，白银的结构性转变聚焦于供需格局的根本性重构。戈特利布表示，白银的关键时刻出现在2025年夏天，市场开始普遍意识到全球白银供应的有限性。过去五年，强劲的工业需求已将地上白银库存消耗至危急水平，而随着投资需求的增长，白银供应链已不堪重负，目前市场上缺乏足够数量的、符合市场需求且形态合适的白银。
具体来看，供应端上，2025年全球矿产白银产量降至8.2亿盎司，较2020年峰值下降12%，墨西哥、秘鲁等主要生产国产量减少，叠加回收白银原料供给增长乏力，整体呈现供应不足的局面；需求端上，光伏产业成为最大“用银大户”，2025年全球光伏业用银量达7560吨，较2022年实现翻番增长，占全球白银总需求的比重飙升至55%，同时新能源汽车、AI算力服务器与数据中心等领域用银需求也实现大幅增长。戈特利布认为，这种“供应短缺+需求激增”的供需格局重构，是白银上涨的核心结构性逻辑，短期内难以改变。
3. 为何结构性转变能支撑牛市？短期波动不改长期趋势
戈特利布强调，结构性转变的核心特征是长期性和稳定性，不同于短期投机情绪的易变性。无论是“去美元化”推动的央行购金，还是白银的供需格局重构，都不是短期因素，而是将在未来数年持续影响市场的核心变量。因此，即便出现年末这样的短期获利回吐引发的震荡，也不会改变金银的长期上涨趋势。
他进一步解释，当前市场上的短期波动，更多是年末资金锁定收益、流动性枯竭等季节性因素导致的，属于牛市进程中的正常休整。就像12月29日的金银暴跌，本质上是短期压力的集中释放，而非结构性支撑逻辑的改变。这种由结构性因素驱动的行情，其生命力远强于短期投机驱动的行情，这也是他坚定看好金银牛市长期格局的核心原因。
三、2026年展望：不复制暴涨，但牛市更健康
基于“结构性转变”的核心逻辑，戈特利布对2026年金银走势给出了明确预判：不会复制2025年的暴涨行情，但牛市格局将更健康。这一观点也得到了多家主流机构的认同，成为市场对2026年贵金属走势的主流共识。
1. 核心预判：涨幅收窄，波动趋缓，健康牛特征凸显
戈特利布指出，2025年金银的暴涨行情，一定程度上包含了市场对结构性转变的“预期兑现”过程，短期内积累了大量获利盘，2026年市场将进入“消化获利+夯实基础”的阶段，涨幅会显著收窄，但上涨趋势将更稳健。他认为，2026年金银将实现温和增长，避免了暴涨暴跌带来的市场乱象，这种“健康牛”格局更有利于行情的长期延续。
具体到价格预期，机构给出了差异化判断，但整体偏向乐观。摩根大通预测，到2026年底，现货黄金价格将升至5000美元/盎司；戈特利布本人则预计，白银价格有望攀升至每盎司90美元甚至100美元。Kitco组织的一项调查显示，57%的受访者预计2026年白银价格将突破100美元/盎司，另有27%的受访者预计价格将运行于80-100美元/盎司区间。尽管蒙特利尔银行、道明证券等机构给出了相对保守的预期，但均认可“供需缺口未改善、去美元化持续推进”的核心支撑逻辑。
2. 潜在变量：政策风险与库存错配，需警惕短期扰动
戈特利布同时提醒，2026年金银市场仍需关注两大潜在变量。一是政策风险，特朗普政府的矿产关税决定可能带来不确定性。目前，全球大量易流通的白银库存存储于纽约，美国商务部正在评估关键矿产进口是否对国家安全构成威胁，相关审查结果或将为白银、铂金和钯金等进口关税及其他贸易限制措施铺路，可能短期扰动供应格局。
二是库存错配风险。当前市场上存在大量的纸面交易和持仓头寸，但实物白银供应紧张，伦敦市场交易的标准金条与纽约商品交易所接受的金条规格存在差异，需要重新精炼才能流通，这一过程可能导致市场上可用供应紧张，引发阶段性波动。StoneX集团EMEA和亚洲市场分析主管Rhona O'Connell也指出，如果市场供应进一步收紧、市场变得混乱，官方部门可能会介入出借黄金以注入流动性。
四、投资建议：立足结构性逻辑，理性应对健康牛
面对2026年金银“不复制暴涨但更健康”的预期，投资者需摒弃短期投机思维，立足结构性转变的核心逻辑，结合自身风险承受能力制定差异化策略，在把握长期趋势的同时，理性应对短期波动。
1. 长期配置型投资者：坚守战略配置，逢回调增配
长期配置型投资者应聚焦金银的结构性价值，将其作为对冲货币信用风险、把握新能源产业发展机遇的核心工具，纳入全球资产组合。建议黄金配置比例控制在10%-20%，白银配置比例控制在5%-10%，可在金银回调至关键支撑位时适度增配。例如，黄金回调至4300-4400美元/盎司区间、白银回调至65-70美元/盎司区间时，通过实物金银、低成本贵金属ETF等工具逐步建仓，长期持有分享结构性转变带来的红利。
重点跟踪全球央行购金数据、美联储政策动向、光伏与新能源汽车产业发展动态以及全球白银供需数据等核心指标，只要结构性支撑逻辑未发生改变，就无需因短期波动过度调整持仓。
2. 短期交易型投资者：降低预期，严控风险
短期交易型投资者需摒弃“复制2025年暴涨”的幻想，降低收益预期，重点把握区间波动机会。操作上可围绕关键支撑位与压力位进行博弈，例如黄金关注4300美元/盎司支撑位与4600美元/盎司压力位，白银关注70美元/盎司支撑位与85美元/盎司压力位，采取“高抛低吸”策略，避免盲目追高。
同时，严格控制仓位在5%以内，优先选择流动性较好的COMEX金银期货或全球主流贵金属ETF，坚决规避高杠杆产品带来的爆仓风险。密切跟踪美国矿产关税政策审查进展、官方部门流动性注入动态等潜在变量，及时调整交易策略。
3. 普通投资者：定投平滑波动，坚守正规渠道
普通投资者应充分认识2026年金银“健康牛”的特征，避免被短期波动裹挟。若有配置需求，可采用定投方式参与，每月固定投入一定资金购买贵金属ETF或投资金银条，通过长期分散投资平滑短期波动风险，降低单点买入带来的亏损概率。
实物投资需优先选择品牌信誉好、资质齐全的金融机构或正规交易商，重点关注投资金条、银条，远离金银饰品——当前金银饰品零售价格与投资品价差较大，饰品溢价过高，消费属性远大于投资属性，难以实现保值增值目标。同时，坚决远离“高杠杆、高收益”的非正规外汇平台，通过正规渠道参与投资，守护自身资金安全。
