国产大模型估值爆发，智谱与MiniMax跻身3000亿港元阵营

近期国产大模型行业迎来估值狂欢，智谱与MiniMax两大头部企业股价强势攀升，市值双双冲破3000亿港元关口，成为港股市场AI板块的核心亮点。这场估值盛宴背后，是技术迭代、商业化落地推进与全球AI资本热潮的多重支撑，也折射出市场对国产大模型赛道潜力的高度认可。

一、行情异动：双巨头齐破估值关口，AI板块逆势领跑

港股马年首个交易日以来，AI概念延续节前热度，其中国产大模型领域表现最为突出，智谱与MiniMax同步实现市值突破，引领板块情绪升温。

具体来看，智谱股价单日涨幅最高达42.72%，收报725港元/股，市值突破3232亿港元，上市以来累计涨幅超523%；MiniMax同步走强，收盘上涨14.52%，市值达3042亿港元，2月累涨超105%。两大企业市值均已超越快手、携程，逼近泡泡玛特与百度，在港股科技板块整体疲软的背景下逆势突围，成为资本市场焦点。

二、估值支撑：技术与商业化双轮驱动，筑牢上涨根基

智谱与MiniMax能够实现市值突破，并非单纯的资本炒作，而是技术实力提升与商业化路径清晰化形成的双重支撑，契合市场长期估值逻辑。

1. 技术迭代：跻身全球第一梯队，核心能力获认可

两家企业均在核心技术上持续突破，逐步拉近与国际巨头的差距。智谱依托清华团队研发的GLM系列模型，编程能力对标GPT-5，开源生态吸引4500万全球开发者，API调用量跻身全球前十；MiniMax旗舰模型位列全球LLM排行榜前列，在编程场景市场份额达58.8%，推理效率远超行业平均水平，成本优势显著。

2. 商业化：路径分化落地，收入增速凸显

两者走出差异化商业化路径，均实现阶段性突破。智谱深耕企业端MaaS模式，85%收入源自政府、国企及互联网巨头的私有化部署，毛利率保持在50%以上；MiniMax主打C端全球化布局，73%收入来自海外市场，旗下Talkie等产品用户粘性持续提升，三年营收增长超870倍，商业化潜力持续释放。

三、行业背景：全球资本共振，国产赛道迎来风口

此次国产大模型估值盛宴，离不开全球AI资本热潮的带动，同时国内AI应用端爆发与政策红利，进一步放大了国产企业的估值优势。

海外市场上，Anthropic完成300亿美元融资，投后估值达3800亿美元，OpenAI新一轮融资预计筹集超1000亿美元，整体估值突破8500亿美元，全球AI巨头估值持续攀升，为国产大模型提供了估值参考。国内方面，春节期间大厂C端AIAgent产品流量争夺激烈，大模型成为应用落地核心支撑，同时2025年国内AI应用MAU实现跨越式增长，行业拐点迹象显现，推动资本向头部国产大模型企业聚集。

四、市场特征：估值溢价显著，分化态势初显

当前国产大模型板块呈现“估值高企、结构分化”的鲜明特征，狂欢背后也暗藏一定的市场分歧，成为行情运行的重要特点。

从估值水平来看，智谱与MiniMax市销率均超过700倍，远超OpenAI的65倍，估值溢价显著，这既源于港股纯大模型标的稀缺性，也反映出市场对赛道未来的高预期。但板块内部分化明显，头部企业凭借技术与商业化优势持续领跑，而中小大模型企业因缺乏核心竞争力，股价表现平淡，资金向头部集中的趋势愈发明显。

五、市场聚焦：商业化兑现与技术迭代节奏

随着估值持续攀升，市场关注点已从“概念炒作”转向“价值兑现”，两大核心变量直接影响后续行情走向。

市场将持续跟踪智谱与MiniMax的商业化兑现能力，关注企业端API调用量、付费用户留存率等核心数据，判断高估值是否具备业绩支撑；同时，密切关注两家企业的技术迭代节奏，以及下一代模型的落地效果，观察其能否维持全球技术竞争力，同时跟踪行业竞争格局变化与监管政策动向。