跟着央行买黄金？解析黄金的投资价值
黄金作为一种特殊的大类资产，吸引了众多投资者的关注。然而，很多人对黄金的理解存在偏差。黄金的定价主要受到三大核心属性的影响：商品属性、金融属性和货币属性。本文将重点讨论金融属性和货币属性对黄金定价的影响。
一、黄金的需求来源
除了商品属性下的消费和工业需求，黄金的需求还来自两个主要方面：私人部门的投资和央行的黄金储备。这两个需求均与投资相关，且相较于稳定的消费需求，投资需求更为波动，成为黄金价格的核心决定因素。
在过去 15 年中，私人部门的黄金投资需求波动极大，最高接近 1800 吨，最低仅为 800 吨。而各国央行的黄金需求变化更为显著，2010 年全球央行仅购入 79.2 吨黄金，2017 年这一数字仅为 378.6 吨，但到 2022 年后，央行的购金量已大幅增长至 1000 吨以上，成为推动黄金价格飙升的核心动力之一。
二、金融属性：无息债券的特性
从金融角度来看，黄金类似于无息债券，既没有利息，也没有股息，持有黄金无法获得现金流，唯一的收益来源是其价格波动。因此，黄金的投资价值主要取决于持有黄金的机会成本，即替代资产的实际收益率。
如果不选择黄金这种无息资产，投资者可以选择有息债券。持有有息债券的投资者将获得债券价格波动及票息带来的名义收益，而实际收益率则需扣除通胀影响。理论上，实际利率越高，持有黄金的机会成本越高，黄金价格因此受到抑制;反之，实际利率下降时，黄金价格则可能受益。
历史数据显示，以美元计价的黄金价格与美国通胀保值国债(TIPS)收益率之间呈显著的负相关关系。2003 年至 2022 年间，两者的相关系数达到 - 0.88，表明实际利率的波动能够解释近 77% 的金价波动。
三、市场变化与黄金价格的关系
尽管历史上黄金价格与实际利率之间的负相关关系明显，但近年来这一关系的解释力有所下降。例如，2013 年至 2015 年间，实际利率下降，但黄金价格却走弱;而 2017 年至 2018 年，实际利率上升时，黄金价格却同步走强。这些背离现象通常是短期的，但 2022 年后，这种负相关性几乎消失，黄金价格从 1700 美元一路上涨至 3500 美元以上。
这种变化的原因在于通胀因素的影响。疫情后的全球货币宽松导致长期低通胀的局面被打破，主要经济体的通胀持续上升。尽管 2022 年后全球加息对通胀产生了一定的抑制作用，但物价易涨难跌，使得黄金成为现金和债券的最佳替代选择。
需要注意的是，这种通胀逻辑只在高通胀的情况下成立。如果通胀仅因经济复苏而温和上升，黄金可能因实际利率上升而下跌。例如，2018 年经济复苏带来的温和通胀并未推动金价上涨，反而因实际利率的上升而下跌。
总结
跟着央行买黄金是一个值得考虑的投资策略，尤其是在当前经济环境下。投资者应关注黄金的金融属性和货币属性，理解其与实际利率及通胀之间的复杂关系，以制定合理的投资决策。同时，保持对市场动态的敏感，灵活调整投资策略，将有助于在黄金市场中获得更好的收益。
