三次加息警笛下的白银迷局！供应紧张才是核心战场

国际白银市场在监管收紧的密集信号下陷入波动迷局，芝商所（CME）当地时间1月8日宣布上调贵金属履约保证金，这已是近一个月内的第三次同类通知，市场短期避险情绪升温。然而，Bawden Capital创始人兼CEO Jen Bawden的观点引发市场深思，她警告投资者切勿被此类短期噪音误导，强调交易所提高保证金只是“烟幕弹”，真正决定白银长期走向的核心矛盾，在于实物白银供应紧张格局可能进一步恶化。

一、行情速递：三次保证金上调来袭，白银短期震荡承压

芝商所短期内第三次上调贵金属保证金的举措，成为搅动白银市场的直接导火索，叠加前期高位获利盘了结压力，白银价格短期陷入震荡调整，市场情绪呈现谨慎分化。

1. 核心行情：高位回调遇支撑，波动幅度加剧

市场交易数据显示，受芝商所第三次上调保证金消息影响，现货白银价格在消息公布后出现明显回调，截至1月9日亚市早盘，现货白银报76.97美元/盎司，较前一交易日下跌1.66%。回顾近期走势，白银自2025年12月29日触及83.97美元/盎司的历史高位后，已历经多轮剧烈波动，1月7日盘中跌幅曾一度突破5%，凸显当前市场的脆弱性。技术面来看，75美元/盎司附近形成短期关键支撑，而80美元/盎司则成为重要阻力位，多空双方围绕这一区间的博弈在政策扰动下进一步加剧。

2. 监管动作：一月三提保证金，意在降温过热市场

芝商所当地时间1月8日发布的通知显示，将于1月9日盘后全面上调黄金、白银、铂金、钯金等贵金属期货品种的履约保证金，此次调整距离上一次不足两周，已是近一个月内的第三次收紧措施。芝商所方面表示，保证金调整旨在确保充足的抵押品覆盖，防范市场过度波动带来的风险。无独有偶，国内上海期货交易所也于1月7日密集出台监管“组合拳”，通过上调白银期货合约保证金比例、扩大涨跌停板幅度等措施为过热的市场降温，将一般持仓的交易保证金比例上调至18%，有效提高了短期投机资金的交易成本。

3. 市场联动：板块同步调整，资金流向分化

白银价格的短期震荡同步传导至相关产业链，美股白银矿业板块随银价回调集体走弱，部分头部企业股价日内跌幅超2%，反映出市场对短期政策扰动的担忧。资金流向呈现明显分化特征：短期投机资金受保证金上调影响加速离场，美国商品期货交易委员会数据显示，近期COMEX白银非商业净多头持仓持续下降；而中长期配置资金与产业资本则表现出观望态度，海外白银ETF持仓量仍维持高位，产业端对实物白银的刚性需求支撑未改，形成短期流出与长期坚守的博弈格局。

二、核心争议：Jen Bawden戳破迷局，供应紧张才是核心矛盾

在市场聚焦监管收紧信号之际，Jen Bawden的观点为市场提供了全新视角，她直指当前市场对短期政策噪音的过度关注，将焦点拉回白银市场的核心基本面——实物供应紧张。

1. 关键观点：保证金上调是“烟幕弹”，短期噪音非趋势主导

Bawden Capital创始人兼CEO Jen Bawden明确表示，投资者不应被交易所上调保证金这类短期事件所误导。她认为，此类监管举措本质上是为了缓解市场短期过热的投机情绪，属于阶段性的风险防控手段，并非改变白银长期趋势的核心变量，可视为市场波动中的“烟幕弹”。从历史经验来看，监管层面的保证金调整往往只能引发短期市场波动，难以扭转由基本面力量决定的长期趋势。当前市场的核心关注点，应从短期政策扰动转向白银供需格局的根本性变化。

2. 核心逻辑：实物供应紧张加剧，长期支撑逻辑未改

Jen Bawden强调，当前白银市场的真正核心矛盾，是实物白银供应紧张的格局可能进一步恶化。这一判断与市场基本面数据高度吻合：全球白银已连续五年面临供应缺口，2025年缺口规模显著扩大，而显性库存中的可流通量已降至历史低位。从供应端来看，全球独立成矿的优质白银资源日渐稀缺，矿山产量受伴生矿依赖度高、成本上升等因素制约，供给弹性极低；从需求端来看，光伏、新能源汽车、AI数据中心等新兴产业的刚性需求持续爆发，叠加投资需求的快速增长，进一步加剧了供需失衡。在此背景下，实物白银的稀缺性将成为支撑银价的长期核心动力，远超短期政策调整的影响。

3. 市场印证：现货溢价高企，挤仓风险未消

当前市场数据已充分印证Jen Bawden的判断，伦敦白银租赁利率始终维持高位，反映出实物白银的紧缺程度；同时，现货市场溢价持续高企，COMEX白银交割需求显著高于往年，有限的可交割库存难以支撑庞大的纸面交易需求，这一格局也催生了白银市场的挤仓风险。业内分析指出，在美国对白银关税政策尘埃落定前，市场的囤积性需求难以显著下降，现货市场的结构性紧缺问题将反复影响市场，成为银价的重要支撑。

三、机构展望与投资建议：穿透短期噪音，把握核心趋势

机构普遍认同Jen Bawden的核心观点，认为短期保证金上调带来的波动是趋势中的阶段性插曲，难以改变白银由供需失衡主导的长期上行趋势。投资者需穿透短期噪音，聚焦核心矛盾，理性应对市场波动。

1. 机构展望：短期震荡不改长期趋势，供应紧张仍是主线

多家机构对白银市场走势做出明确预判：国信期货首席分析师顾冯达表示，监管层的保证金调整及被动基金调仓等行为，更像是趋势行进中的浪花，可能引起短期波动，但无力扭转由基本面力量决定的潮汐方向。南华期货分析师夏莹莹也指出，白银供需矛盾将进一步激化，全球可交割库存处于历史低位，光伏等工业需求构成刚性支撑，矿山产量的低供给弹性使价格对需求冲击极度敏感，长期仍可能跑赢黄金。对于短期走势，机构预计白银将维持高位宽幅震荡，75美元/盎司附近的支撑有效性将成为关键。

2. 投资建议：区分周期布局，严控短期风险

机构建议投资者采取差异化布局策略，充分考量短期政策扰动带来的波动风险。对于短期投资者，在监管政策消化期应严格控制仓位，避免盲目追涨杀跌，可将75美元/盎司作为核心支撑位参考，若有效跌破可适当减持；若支撑稳固，可等待波动收敛后再择机参与。对于中长期投资者，应淡化短期保证金调整等噪音的影响，聚焦实物白银供应紧张这一核心逻辑，将此次短期波动视为优质布局窗口，通过白银ETF、相关产业链个股等方式分批配置。此外，需重点跟踪三大核心变量：一是全球白银显性库存及可流通量的变化；二是光伏、新能源等新兴产业需求的落地情况；三是国内外监管政策的后续动向，根据市场边际变化动态调整策略。